株を買うとは会社を買うこと#
株を買うとは何を買うのでしょうか？会社の株式を買うのか、株式市場で取引可能な証券を買うのか？実際には、株式は株式権 + 証券の属性を持っています。これらの属性は、2 つの稼ぎ方に対応しています。
もし株式を会社の一部と見なす、つまり株式権として見るならば、出資比率に応じて、会社の年間純利益の一部を収益として得ることができます。もし株式を取引の媒体と見なす、つまり証券として見るならば、他の人から低価格で買い、高価格で別の人に売ることができます。収益は、買い手が高値で買うことから得られ、会社の経営とはあまり関係ありません。
株式市場では、これらの 2 つの方法でお金を稼ぐ人がいますが、第 2 の方法は買い手を見つける必要があり、彼があなたの株式を高値で買ってくれるかどうかを推測する必要があります。彼が見つかるかどうか、彼が買ってくれるかどうかもわかりません。俗に言われるように、「人の心は読めない。彼女の考えさえ正確に予測できないのに、私は私の株式を高値で買ってくれると思っている人の考えを予測することなどできない。
では、株式権に頼ってどのようにお金を稼ぐのでしょうか？
私たちの収益 =(売却価格 - 購入価格) x 保有株式数であり、株価 = PER x 1 株当たりの純利益であり、1 株当たりの純利益 = 会社の純利益 / 総株式数であるため、株価 =PER x 会社の純利益/ 総株式数となります。
株式を購入する際、将来の株価上昇を期待しています。通常、総株式数は変わらないため、株価を上げるには、株価を決定する 2 つの変数、つまり PER と会社の純利益の少なくとも 1 つを増やす必要があります。
まず PER を見てみましょう。
PER は会社の現在の時価総額 / 会社の利益で計算することもできます。たとえば、会社の現在の時価総額が 100 億で、当年の利益が 20 億である場合、PER は 50 であり、投資家は時価総額が利益の 50 倍であると考えています。この 50 倍の PER が合理的かどうかは、合理的だと思う人もいれば、合理的でないと思う人もいます。したがって、PER は市場参加者全体の感情を反映しています。彼らは楽観的な時には PER が高いほど良いと考え、悲観的な時には低いほど良いと考えます。この悲喜交替の感情によって左右される PER は予測できないものであり、予測できないことに時間を費やすことは人生の浪費です。
したがって、株式を購入した後、株価を上昇させるために PER の上昇に頼ることは論理的に支持されていない幻想であり、運によるものです。
それでは、考慮すべき変数は会社の純利益だけです。
会社の将来の純利益を予測できるのであれば、その会社の株式を適正な価格で購入することを考えることができます。では、会社の純利益は予測可能でしょうか？
可能です。
能力の範囲#
あなたが労働者であり、会社を経営したことはないかもしれませんが、自分自身を会社と見なすことができます。あなたは自分の労働力を売り、雇用主に労働を提供して給料を稼ぎます。あなたは毎月いくら稼げるか、年末にいくらのボーナスがもらえるかをはっきりと知っていますし、おおよその年間消費額も見積もることができます。したがって、あなたは自分の年間の純利益を比較的正確に計算することができます。あなたが貯金するお金はあなたの純利益です。
なぜあなたは自分の年間の純利益を計算できるのでしょうか？それはあなたが自分を理解し、自分の収入と支出を知り、自分がどのようにお金を稼ぐかを知っているからです。
会社の純利益の予測も同様です。会社がどのような製品やサービスでお金を稼ぎ、どのような独自の競争力を持っているかを理解できれば良いのです。これは他の人の感情を予測するよりも論理的に支持されていますし、論理的に支持されていることは特定の能力を育成することで複製可能で操作可能なものにすることができ、元々複雑だったことを簡単にすることができます。
ここで重要なキーワードが関わってきます：能力。会社を理解する能力を持つことが強調されます。
また、能力の境界を知る必要もあります。消費財業界を理解する能力がある場合、テクノロジー業界を理解する能力もあるでしょうか？必ずしもそうではありません。
株式市場には数え切れないほどの上場企業がありますが、それらをすべて理解する必要はありませんし、できません。私たちのエネルギーや能力は限られていますので、溺れる 3000 の中から一瓢飲むだけで十分です。
これはもう 1 つの核心的な投資の理念である ** 能力の範囲（circle of competence）** に関連しています。あなたが本当に理解している領域、あなたのスキルと専門知識にマッチする領域です。
しかし、理解していると思うことと実際に理解していることを区別することに注意してください。これはあなたの将来の収益を保証するものです。バフェットは「能力の範囲の大きさは重要ではなく、その境界を知ることが重要です」と言ったことがあります。つまり、あなたが本当に何を理解しているかを明確にする必要があります。自分が理解していると思う領域に過度に自信を持ってお金を投資してしまうことは避けなければなりません。
自分の能力の範囲を知り、それに従って行動する。範囲の大きさはあまり重要ではありませんが、その境界を知ることが重要です。- バフェット
能力の範囲に固執し、深く掘り下げることにはどのような利点があるのでしょうか？いくつかの情報を正しく理解することで、将来数年間の利益を予測することができます。能力の範囲自体の制約により、購入できる株式の選択肢が減り、悪い投資判断をする可能性が減ります。
たとえば、ビル・ゲイツはバフェットの長年の友人ですが、バフェットはマイクロソフトの株式を買ったことはありません。なぜなら、数十年後にマイクロソフトが利益を継続するかどうかを確信することができないからです。言い換えれば、マイクロソフトは彼の能力の範囲外です。アマゾンの創業者であるジェフ・ベゾスもバフェットの友人ですが、彼もアマゾンの株式を投資していません。これはバフェットが能力の範囲の原則を守ることの体現であり、知行合一を実現しています。
安全マージン#
優れたビジネスモデルと独自の競争力を持つ企業、たとえばマオタイやテンセントを見つけた場合、すぐに買うべきでしょうか？もちろん、そうではありません。商品を買う場合と同様に、損をしないことが基本です。品質が良く、価格が安いのが理想です。したがって、株価が高すぎる場合は買うべきではありません。
スイカの価値が 1 キログラムあたり 5 元であることを知っている場合、1 キログラムあたり 2.5 元で売ってくれる愚か者がいるなら、買いますか？もちろん買います。
しかし、株式を買う場合はどうでしょうか？株式投資の理念である能力の範囲内の会社を買うという考え方に従うと、会社の価値はどのくらいかを知る方法はありますか？
会社を理解した後、フリーキャッシュフロー割引法を使って企業の内在価値を計算することができます。この方法については、次の記事で詳しく説明します。今のところ、会社の大まかな価値、つまり会社の内在価値をある程度計算できると仮定しましょう。
ある株式の内在価値が 1 株あたり 5 元であり、ある狂人が 1 株あたり 2.5 元で売ろうとしている場合、買いますか？もちろん買います。そして、この 5-2.5=2.5 元の差額は通常、** 安全マージン (Margin of Safety)** と呼ばれます - 資産の内在価値と購入時の資産価格の差。
安全マージンを軽視しないでください。これは価値投資の核心的な理念の 1 つであり、持続的な利益を確保するための秘訣です。なぜなら、高く買うと永久的な損失を被るからです。
「安全マージン」を考慮する理由は、会社を間違えたり、企業の利益を過大評価したり、経済危機やブラックスワンの発生時に損失を最小限に抑えるためです。
また、安全マージンを考慮すると、内在価値に比べて購入価格が大幅に割引されるため、購入価格は合理的または低い価格であることが保証されます。利益を追求する本能の推進により、利益能力の高い資産（あなたが利益が増えると思った会社の株式を買ったことを覚えていますか？）に資本が流入し、資産価格が上昇し、購入価格と内在価値の差を埋め、株価をあなたが恐れるほど高くする可能性があります。あなたがするべきことは、株価が過大評価されているときに売却し、高い利益を得ることです。したがって、安全マージンは超過利益の源でもあります。
おそらくあなたは尋ねるでしょうか？株式市場には本当に内在価値よりも低い価格の株式が存在するのでしょうか？なぜ誰かがあなたに低価格で売ろうとするのでしょうか、それは愚かな行為ではないですか？
果物店や市場ではないかもしれませんが、株式取引市場では本当にそれが起こり、いつでも起こります。これは価値投資の重要な仮定である市場の先生に関連しています。野菜を売るおばさんはあなたに損をさせませんが、市場の先生はします。
市場の先生という人と株式取引をしていると想像してみてください。市場の先生は毎日、あなたに株式を買ってもらうか、自分の株式をあなたに売ってもらうことを提案します。
市場の先生の感情は非常に不安定です。したがって、ある日は市場の先生が楽観的で、目の前の素晴らしい日だけを見ていると、非常に高い価格を提示します。他の日は市場の先生はかなり落ち込んでおり、目の前の困難しか見えておらず、非常に低い価格を提示します。
さらに、市場の先生には愛らしい特徴があります。彼は無視されても気にしません。もし市場の先生の言葉が無視された場合、彼は明日戻ってきて、新しい価格を提示します。
市場の先生は私たちにとって有用なのは彼のポケットの中の価格だけであり、彼の知恵ではありません。もし市場の先生が正常ではないように見える場合は、彼を無視するか、彼のこの弱点を利用することができます。しかし、彼に完全に支配されると、想像を絶する結果になります。
これは、市場の先生に関するベンジャミン・グレアムの「賢い投資家」（1949）で言及されている寓話です。市場の先生はいつでもあなたと取引をしたがり、あなたの手にある株式を買いたがったり、あなたに株式を売りたがったりする人です。彼らは具体的な人ではなく、群衆です。
市場の先生は狂人であり、彼らの行動は予測できず、追従することもできません。極端な状況でのみ利用することができます。群衆から成る市場の先生は、人間の欲望と恐怖を最大限に表現しており、彼らの感情は過度の楽観主義と極度の悲観主義の間で揺れ動きます。
彼が気分が良いときは、高値であなたの株式を買いたがります。もし彼の価格が株式の内在価値よりもはるかに高い場合、彼に売ることを考えることができます。彼が気分が悪いときは、彼の手にある株式を低価格であなたに売りたがります。彼の価格が株式の内在価値を下回り、十分な安全マージンが形成される場合、あなたは喜んで買うことができます。
では、上記の極端な状況以外ではどうでしょうか？彼の価格を無視し、あなたが購入した会社に焦点を当てることです。バスケットボールの試合で興奮するのは選手のパフォーマンスであり、スコアボードの得点の変化ではありません。
もし市場の先生が誰かわからない場合、株価の変動に心を乱され、株式の背後にある会社の発展状況に注意を向けず、断続的な興奮と苦痛の中で、フロントカメラを開いてみれば、市場の先生の正体が見えるでしょう。
まとめ#
- 株を買うとは会社を買うことです。
- 能力の範囲内の会社を買います。
- 安全マージンを考慮して、能力の範囲内の会社を割引価格で購入します。
- 狂った市場の先生によって、能力の範囲内の会社を安全マージンを持って購入する機会が与えられます。市場の先生の極端な価格提示の外では、会社自体に焦点を当てるべきです。